坤恒顺维(688283)：角逐高端无线电 战略扩维“N次方”

国内高端无线电仿真测试仪器领军，新产品研发持续突破，战略扩维拐点明确。公司为移动通信、无线组网、雷达、车联网、导航等领域提供无线电仿真测试解决方案，拳头产品无线信道仿真仪和射频微波信号发生器已实现标准化以及规模化销售，频谱分析仪、矢量网络分析仪研发持续突破，即将打开通用仪器广阔空间。公司2022 前三季度实现营业收入1.24 亿元（+36.94%），实现归母净利润3,674 万元（+68.73%），毛利率达65.4%，同比提升4.07pct，产品持续更新升级，新产品高端频谱分析仪已进入整机测试阶段，战略扩维拐点明确。
无线电测试仪器应用广阔，国产替代东风已至。无线电测试仪器是通信研发“淘金铲”，服务于产品的全生命周期，主要应用于无线通信、雷达、导航等领域，核心产品包括射频信号源、频谱分析仪、网络分析仪等。2022 年无线电测试仪器全球市场近800 亿规模，中国市场占比约1/4，国内市场增速达13%，显著高于全球增速6%。全球无线电测试仪器行业由国外巨头主导，美国、德国近乎垄断全球市场。部分国产高端无线电测试仪器产品不弱于国外龙头，在政策支持下逐步积累客户资源，后续产品持续升级迭代，国产替代东风已至。
战略协同布局，扩维“N 次方”倍增效应显著。1）产品扩维：拳头产品无线信道仿真仪发掘新市场，射频新品打开广阔蓝海。“十四五”期间军工信息化市场稳步扩容，以及5G 商用落地，无线信道仿真仪需求持续扩张；“射频三大件”当中射频微波信号发生器已量产，频谱分析仪落地在即，矢量网络分析仪研发稳步推进，打开通用射频仪器蓝海；2）技术扩维：HBI 平台提升技术复用性，掌握行业“know-how”加快新品开发进程。公司掌握高端无线电测试技术，深入下游通信研发各个环节，借助HBI 平台可快速将行业“know-how”
应用于多层次产品结构； 3）模式扩维：从单品、定制化迈向解决方案、模块化和标准化，进一步提升客户粘性；4）客户扩维：海外客户待开拓，高端产品具备潜在的降维渗透能力。
投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI 总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2022-2024 年实现营业收入2.25、3.20、4.37 亿元，实现归母净利润0.78、1.07、1.47 亿元，对应PE 为76x、56x、40x，维持“增持”评级。
风险提示：5G 通信技术落地进展不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险。
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